上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个(gè)交易(yì)日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债被终(zhōng)止上(shàng)市(shì)，搜特转债或成为首(shǒu)只因正股退市(shì)而强制(zhì)退(tuì)市的(de)可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资者对可转债信用风险的(de)担(dān)忧。

　　可转债兼具债券和股票双(shuāng)重属性，自诞生以(yǐ)来颇受市场(chǎng)欢迎。一(yī)个(gè)广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一直未出现因正股退市(shì)而退市的(de)情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破(pò)，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退市后，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由(yóu)于大多数上市公司(sī)是因经营(yíng)不(bù)善导(dǎo)致退(tuì)市(shì)，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启(qǐ)动(dòng)破产(chǎn)重整，公司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转(zhuǎn)债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳(wěn)定(dìng)的(de)羊毛”不(bù)稳定(dìng)了。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非完全(quán)出乎意(yì)料(liào)，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上市规(guī)则，上(shàng)市公司股票被终止上市的，其发(fā)行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过去A股退市难、退市少(shǎo)，成就了可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册制改革(gé)的持续推进，市场优(yōu)胜劣(liè)汰(tài)加快，常态(tài)化退市(shì)机制正在形成，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在(zài)改变(biàn)，投资者没有理由一成不变(biàn)，是(shì)时候(hòu)重(zhòng)塑(sù)对可转债(zhài)的(de)认知了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭眼买债”的路径依赖，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规(guī)避(bì)风险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评(píng)估正(zhèng)股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿债(zhài)能力等，防范债券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标的，而选择正(zhèng)股经营效益良好、估值合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转债市(shì)场风格昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县变化，及时调整配置比例和结构，学会在市场波动(dòng)中“游(yóu)泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关于(yú)可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽快打昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县齐补丁，给予市(shì)场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确可转(zhuǎn)债在退(tuì)市后是否仍存(cún)在交(jiāo)易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等(děng)。同时，应加强对可转债的风险防控，强化发行前的信(xìn)用(yòng)评级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来(lái)全方位、根本性的变化(huà)。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单(dān)套路行不通(tōng)了(le)，一(yī)些规则制度上(shàng)的短板不能(néng)视(shì)而(ér)不见了(le)。各市场参与主体还(hái)需(xū)顺(shùn)时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健(jiàn)康稳定发展(zhǎn)。

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